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中国军改大幕拉开 受益股解析

腾讯三分彩 时间:2019年11月02日 05:16
2013年,是中国军工板块有着重要意义的一年。2013年9月10日,中国重工公告,拟向不超过10家特定对象发行22.08亿股股份用以收购军工资产,从此拉开了军工资产证券化的序幕。   为打造海洋强国和空中强国,国家将大力发展军工,不仅体现在军费投入的大幅上升,军工国企改革的步伐也在稳步推进。军工企业资产证券化的不断深入,将为未来军工行业带来广阔的发展空间。   据了解,中证军工指数精选A股中62只优质军工股组成初始样本股,样本股所属上市公司或是由十大军工集团控股且主营业务都与军工行业相关,或是业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。自2004年底至2013年底,中证军工指数总回报达509.6%,沪深300指数总回报133%。   中航证券表示,军工板块投资应着眼于军工企业资产证券化预期、国企混合所有制化预期、民企参与军工生产三个维度。军工企业资产证券化预期推荐中航电子、中航机电、航天通信、中国重工、中国船舶、光电股份、烽火电子;国企混合所有制化推荐海格通信、宝钛股份、烽火电子、抚顺特钢、四川九洲;民企参与军工生产推荐国腾电子、海特高新、高德红外、机器人。   今年两会上,政府工作报告将国防预算增至人民币8082.3亿元,同比增长12.2%,这是国防预算连续第4年保持两位数增长。利好政策的频频出台,给军工市场带来了一支猛剂。3月以来,尽管股市下跌风险上升,但中证军工指数却呈现出抗跌行情。据数据显示,从3月初截止到现在,中证军工指数相对沪深300指数表现更佳,超越沪深300指数2个百分点以上。   军工市场的热度孕育了基金市场军工产品的诞生,涉及军工题材的基金受到追捧。今年以来,长盛航天海工混合型基金、长盛高端装备混合型基金、富国中证军工指数分级基金相继问世。   2013年对军工行业影响颇深,据新闻报道,2013年9月10日, 中国重工对外公告,拟向不超过10家特定对象发行22.08亿股股份用以收购军工资产,军工资产证券化由此拉开序幕。随即,十八届 三中全会设立了国家安全委员会,中证军工指数、上证军工指数相继发布。这对中国军工行业意义深远。同时,政府报告数据显示,2013年国防预算7200亿,同比增长10.76%,2014年国防预算为人民币8082.3亿元,同比增长12.2%。对于层层利好政策,李东骞认为,这些因素都将催生军工行业的投资机会,军工产业将迈入黄金发展期。   李东骞表示,虽然近两年我国军费支出都维持正增长,但对比美国等国家,我国的军费占比仍显著偏低,未来国防投入仍有很大的上升空间。波音公司提供了最新一组数据,指出我国航空发动机市场空间巨大,潜在市场空间超万亿,其中军用战斗机、运输机、加油机,以及现有军机更新需求将超过5000亿,未来民用航空发动机超过9000台,随着国产大飞机项目推进,国产发动机进口替代的需求将在4500亿左右。李东骞认为,政策面的支持,以及军工行业未来的成长空间都将不断刺激整个军工行业,多重利好叠加为以军工为主题的投资带来机会,也将引发军工主题投资热潮。李东骞强调,这也是前海开源应势发行中证军工 指数型基金的关键性因素。   为打造“海洋强国”和“空中强国”,国家将大力发展军工,不仅体现在军费投入的大幅上升,国家军队体制编制的深化调整改革,军队规模结构的优化,以及在高新技术装备领域和训练领域投入的加大,为军工产业持续快速发展提供了强有力的发展动力。与此同时,军工国企的改革,军工企业资产证券化的不断推进,都将为未来军工行业带来广阔的发展空间。   李东骞表示,军民融合将迈向深度发展。一方面,目前我国主要军工集团的整体资产证券化率仍不高,但未来研究所改制和资金注入将成为重点,国有军工集团将依托资本市场进行多元化改造,整体上市,军工资产证券化将迎来高峰。另一方面,军工资产上市将打开民用化窗口,高端军事技术民用化,未来的市场空间极其广阔,成功的军工资产重组成了军工企业股价的催化剂。   十八届三中全会公告发布以来,军工指数逐级反弹,累计上涨5.71%,领先沪深300指数12.78个百分点。当前军工板块已跌破半年线,估值风险得到一定释放,预计未来低位盘整后有望震荡上行。基于军队改革预期的提升和军工企业市场化改革不断推进的预期,我们维持军工板块评级为“增持”。   十八届三中全会决议成立国家安全委员会,将国家安全上升为重要战略层面,构建中国特色现代军事力量体系,蓝水海军雏形初现,中国正在从陆权强国转向海权大国。中央军改小组已经成立,中国军队组织形态将发生重大改变,精兵简政和军费重回上升趋势使得装备支出仍有较大提升空间,军事装备在未来相当长时期内处于供需两旺的态势。从军队改革着眼,我们推荐陆海空天电全域作战体系的核心供应商,如中国重工、中航飞机、航空动力、哈飞股份、中国卫星、光电股份等。   2014年国防科技工业工作会议明确了军工体制改革的方向,将启动第四次军品科研生产能力结构调整,这是可以媲美1993年美国军工“最后的晚餐”的事件。军工改革将推动军民融合深度发展,改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制,未来事业单位改制使得军工重组涉入深水,为优势民营企业进入国防科技工业体系扫清障碍,未来五到十年我国高端装备制造业迎来黄金发展期。从军工改革方面,军工板块投资应着眼于军工企业资产证券化预期、国企混合所有制化预期、民企参与军工生产三个维度。军工企业资产证券化预期推荐中航电子、中航机电、航天通信、中国重工、中国船舶、光电股份、烽火电子国企混合所有制化推荐海格通信、宝钛股份、烽火电子、抚顺特钢、四川九洲民企参与军工生产推荐国腾电子、海特高新、高德红外、机器人。   我们邀请了华力创通董秘吴总、首席工程师路总,对已公布的2013年业绩预告以及近期公司经营情况做出说明, 并对市场关心的其他问题与投资者进行了现场交流。   1、通、专装招标进程不同导致公司相比其他公司订单落后 一方面,部队在通装和专装的招标上面时间不完全重合。北斗行业的各个公司开发产品的侧重点不同,年前的招标大都以通装为主,而华力创通则在部队专装方面有自己独特的优势。另一方面,公司自去年开始已经有小批量的订单出来,但单项的金额比较小,也没有经过合并,达不到披露的标准。另外两家披露的大金额订单都属于合并后的订单。   2、北斗业务开始发力,军民品项目逐步落地 2013年业绩下滑,主要是由于公司投入了大量的资源在北斗上面,导致传统的仿真业务下滑较大。北斗的研发费用以及产品化阶段投入非常大,子公司上海半导体从事芯片设计和半导体开发,成立不久而且研发费用很高,也吞噬了很多利润。未来公司会注意业务的协同发展,不会因为发展北斗而放弃传统的两块业务。在北斗军用方面,目前第一批进入定型和审价有3-4个产品,第二批还将有10多个产品。民用市场公司跟好帮手的合作项目以及国家部委的一些项目会陆续落实。   3、行业面临爆发,公司具有先发优势将显著受益 重申我们的推荐逻辑:北斗行业处于爆发前夕(同行业其他公司的订单以及公司目前的供货情况也能反映出来),公司在北斗导航领域有明显的技术优势(芯片获得多项比测第一名)和市场资源优势(与传统业务客户重合),在民用领域已经具有先发优势(与好帮手签订北斗民用第一单),将最大程度受益于行业的爆发。预计2014-2015年每股收益0.60元、0.80元,对应当前股价PE31.9倍、23.9倍,维持“买入”评级。   公司目前业务包括电子材料(软磁材料、蓝宝石、光伏)、专用设备制造、电子部件制造,未来将形成材料、设备、制造良性互动的局面,我们尤其看好蓝宝石、软磁材料的增长前景。   蓝宝石领域:公司技术实力强劲,规模有望成为国内龙头、全球前三 在苹果的引领下,蓝宝石在光学窗口片领域的应用正在迅速铺开,2014年蓝宝石有望在智能手表屏幕、部分高端智能机屏幕上得到应用,2015年可望在主流智能机上大规模推广。   据我们测算,2014、2015年光学窗口片分别将贡献1倍和7倍于LED 衬底的需求规模。我们预计2014、2015年将出现5%、37%的供给缺口。正如09-11年LED 启动时蓝宝石经历的大规模供给短缺和涨价潮,光学窗口片的应用正在带来新一轮景气周期。蓝宝石市场规模也从不到10亿向百亿美金级别迈进。 公司的蓝宝石长晶技术结合了泡生法和提拉法的优势,是目前泡生法领域全球唯一实现c 向长晶量产的厂商,量产晶锭达到90kg 级,在泡生法领域处于领先地位,凭借设备制造能力,公司在长晶工艺和长晶炉升级方面还将持续具备领先优势。   目前公司长晶炉数量达到100台,已经全部量产,2014年中还将再扩60台,明年还会大规模扩产,下半年长晶炉数量可望达500台,产能规模将位居国内第一、全球前三。   软磁铁氧体领域:行业迎来新一轮上升周期,软磁业务增长可期 公司一直是全球软磁铁氧体龙头之一。软磁行业大约十年一个周期, 近年来受全球经济影响,软磁行业一直处于景气低谷,随着新能源、电动汽车、LED 照明、智能终端等领域的兴起,软磁行业正在迎来新一轮上涨周期。公司凭借30年的耕耘,顺利打入多个细分领域的全球领先厂商。 另外,公司在NFC、WPC(无线充电)等新领域的布局也有望进入收获期,未来几年成长可期,收入和利润水平都将重新进入上升通道。   未来几年迅速增长,买入评级 预计2014-2016年业绩将大幅反转,EPS 0.13、0.43、0.74元,给予2015年35倍估值,目标价15元,建议买入。   2014 年3 月17 日,公司发布公告称,公司研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料通过了军方的研制鉴定审查,该产品综合性能达到国际水平。公司自主研发的工艺自动化程度高、生产效率高,可实现舰艇聚酰亚胺的规模化连续生产。公司预计舰艇聚酰亚胺业务将对公司未来的经营业绩产生积极影响。   聚酰亚胺是指主链上含有“酰亚胺环”的一类聚合物,它具有优良的物理机械性能,如耐高温,较强的拉伸强度,较低的线性膨胀系数,较小的热收缩率,良好的电气与化学稳定性。由于上述优良的性能,聚酰亚胺被广泛引用于航空航天、电子、机械、环保等领域。   聚酰亚胺对生产工艺和技术要求较高,目前市场主要被美国杜邦、日本宇部、日本钟渊化学等几家公司控制,国内公司深圳惠程2010 年开始建设聚酰亚胺项目,目前已经有部分产品投放市场。深圳惠程的产品主要包括聚酰亚胺纤维和薄膜,主要在民用领域。2013 年聚酰亚胺业务收入规模在1500 万元左右。   康达新材研制的舰艇聚酰亚胺通过军方的研制鉴定审查,表明公司已经掌握了相关的技术和工艺。聚酰亚胺不仅适用于舰艇领域,还可以应用于航空航天、电子等领域,同时在电厂尾气除尘领域也有广阔的应用前景。我们认为如果公司能够及时将技术产业化,并应用于下游领域,公司的盈利能力将大幅提升。   公司主要产品环氧树脂结构胶主要应用于风电领域,2013 年以来国内风电投资恢复增长,带动公司相关产品销量上升。此外公司还积极开发新产品,推出了无溶剂复膜胶等产品。得益于风电行业的回暖和新产品的放量,2013 年公司业绩重回增长轨道,扭转了过去两年业绩连续下滑的势头。公司业绩快报显示,2013 年公司实现收入3.2 亿元,净利润4024 万元,分别同比增长30.1%和23.9%。   中国国家能源局测算,2013 年我国新增风电装机容量约18GW,增速较2012 年有所回升。我们预计2014 年,我国风电装机容量增速将继续保持在20%-30%左右。公司胶粘剂业务将继续面临较好的需求环境,保持收入、利润的同步增长。   公司在胶粘剂行业经过多年的技术积累,形成了环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、聚氨酯胶等较为完善的产品系列, 毛利率一直稳定在30%以上。如今公司聚酰亚胺产品通过军方鉴定审查,未来有望切入壁垒较高的高端高分子材料市场。如果聚酰亚胺项目能够顺利实现产业化,公司利润水平将大幅提升。我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.40 元、0.50 元和0.68 元,对应PE 分别为41.4 倍、33.1、24.3 倍,上调评级至“强烈推荐”。   大立科技拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过3907.63万股普通股,发行价格不低于11.26元,计划募集资金不超过44,000万元。募投资金主要投入红外热像仪建设项目与非制冷红外焦平面阵列探测器建设项目(合计35,000万元),补充流动资金9,000万元。   公司上市以来业绩增长不明显,主要受三方面影响:第一,公司原本有一块DVR 的业务,年营收约4,000多万,占比20+%,但其竞争性低于海康、大华,这块业务目前已基本取消。第二,持续投入红外热像仪,公司2004年进入军品市场,2008年加大军品投入,资金均为自筹,但直到2011年这一市场才真正来临。第三,自主研发非制冷焦平面探测器,2006年开始至2008年加强投入,且设臵30人专门营销团队(占总营销的1/3),新技术推动难,过程中对公司来说负担很大,相信2014年会有所建树。   探测器国产化技术优势:公司是国内首家非制冷焦平面探测器生产化的厂商,完成45微米、35微米、25微米探测器不同分辨率的研制,整体性能达到国际先进水平。目前公司自产探测器已经实现初步批量生产,带动热像仪产品成本下降,提升公司核心竞争力,有效拓展红外热像仪的应用领域。   公司技术壁垒高,竞争相对少:公司与高德推出的非制冷平面探测器使用同一技术(热阻型),技术上难分优劣。但公司承担过军方探测器项目,目前高德还没有。高德订单数量与单价高于公司,主因在于产品方向不一致,公司专注在红外热像仪上,但高德更多做系统产品。从探测器到红外热像仪、再到系统产品,每一环节价格至少翻倍。公司专注于技术弥补市场能力的不足,但在市场上也积极布局,已经从市场直销转型为通过渠道进入消费者。   我们正在回顾我们的财测数据,预计2013/14年EPS 分别为0.19/0.22元,当前股价对应2013/14年市盈率90.8x/76.7x,中长线逻辑(集中投产红外热像仪、中高端焦平面探测器开发、进口取代)不变,维持审慎推荐评级。   近期我们调研飞亚达,虽然年初以来名表需求没有明显好转,亨吉利业务收入与去年同期持平,但自有飞亚达品牌借助良好的市场需求和节假日营销契机,保持了40%左右的销售增速,一季度业绩有望超预期。我们认为名表零售目前仍处于需求底部,并可能维持较长时间,但考虑到自用为主的中高端需求稳定及低基数效应,公司名表业务今年经营压力应小于去年。自有品牌飞亚达通过门店扩张、多渠道发力和持续的品牌建设,全年将保持15%-20%的收入增长,弥补名表净利下滑的影响。我们调高14-15年EPS预测至0.39、0.46元,现价对应PE=17X、14.4X,维持“推荐”评级。   飞亚达表年初以来销售强劲。公司自有品牌飞亚达表是销售规模最大、品牌影响力最强的国内钟表龙头之一,多年来通过品牌打造和产品升级,创意、研发、制造、分销、渠道等产业链整合,保持了稳定的收入增速和较高盈利能力。今年1-2月,飞亚达表取得了40%左右的收入增长,主要得益于以下因素:1)年初以来以自用为主的中高端消费需求较为旺盛,我们跟踪的黄金珠宝、钟表、女包等品牌及零售企业均取得了不俗的销售成绩;2)公司加大了春节、情人节等重点节日的活动宣传和营销支持,节日销售额创下新高;3)2013年新增门店近300家至1900多家,1-2月新增几十家门店,新店培育情况良好,单店产出快速提升;4)公司每年新推100款左右新款腕表,市场需求契合度和新品成功率持续改善。我们预计1Q自有品牌收入增长超30%,单季度业绩有望保持较快增速。   电商占比提升,渠道结构改善。2013年公司自有品牌实现收入6.8亿元,同比增17.6%。受政府打击三公消费政策影响,2013年飞亚达表大客户直销渠道收入锐减,预计收入占比由2012年的7-8%下滑至4%左右,单价和毛利率较高的零售渠道占比提升。受此影响,飞亚达表销售均价较2012年提升15.9%,毛利率提升0.3个百分点至67.1%。公司继续发力电商渠道,全面进驻天猫、京东、苏宁、亚马逊、易讯、唯品会、一号店等电商平台,线上收入占比进一步提升至7-8%。根据差异化需求实现线%的线上产品与线下不同款,毛利率不低于线下渠道,公司也积极探索微信公众平台服务、微支付等创新营销手段。公司今年将继续保持200-300家的门店扩张速度,随着零售、电商收入占比提升,渠道结构将进一步改善。公司持续投入品牌建设和产品升级,每年产品有5-8%的售价提升,品牌认可度和溢价能力稳居国内钟表品牌前列。   自用为主的名表市场需求稳定,存货周转改善有限。2013年亨吉利名表连锁业务收入微增1%,仅实现净利润3000万,占整体利润比重下滑至24%,飞亚达表净利润占比大幅提升至60%以上。今年以来瑞士名表需求未见趋势性好转,亨吉利收入与去年同期持平,虽然公司努力调整产品和门店结构、提高周转水平,但上游名表品牌商非常强势,存货转嫁能力强,名表存货结构改善幅度有限,存货周转率进一步下滑。由于瑞士名表的定价机制和品牌地位,名表库存无存货贬值风险。考虑到3万以下、自用为主的名表市场需求基本稳定、门店结构持续调整和13年低基数效应,公司今年名表业务的经营压力应小于去年。我们预计亨吉利全年销售增速在5%左右,净利率较去年低点(1.3%)将小幅回升。   提高2014-15年EPS预测至0.39、0.46元,维持“推荐”评级。我们认为瑞士名表零售市场目前仍处于需求底部,并可能维持较长时间,但考虑到自用为主的中高端需求稳定及低基数效应,公司名表业务今年经营压力应小于去年,全年收入增速在5%左右。自有品牌飞亚达通过门店扩张、多渠道发力和持续的品牌建设,全年将保持15%-20%的收入增长,弥补名表业务低迷的影响。公司物业租赁收入稳定,深圳写字楼及沈阳、西安自有门店物业价值充裕。综合以上因素,我们预计公司14-15年分别实现营业收入33.6亿、37.1亿元,同比增8.3%、10.4%,将EPS预测由0.37、0.43元小幅调高至0.39、0.46元,现价分别对应PE17X、14.4X。公司目前动态估值与近年来的最低点(2008年10月)持平,业绩和估值改善弹性较大,维持“推荐”评级。   定向增发补充流动资金,利于战略转型:本次公司拟以8.01元/股价格,向控股股东南方工业集团定向增发不超过3750万股股票,募集资金不超3亿元,并将全部用于补充流动资金。   本次定向增发完成后,南方工业集团直接和间接持有公司股份比例将从76.39%提升至78.15%,仍为公司控股股东,并且公司的实际控制人仍为国资委。本次非公开发行的股票自发行结束之日起36个月内不得转让。   时值公司谋求发展转型升级之际,本次增发补充公司流动资金,将有利于降低公司转型升级过程中面临的流动资金需求压力,以帮助公司实现产业产品结构、市场营销结构、发展规模速度及运行质量效益等“四大”改善,为公司实现未来三年战略目标提供支持。另外,在增发补充流动资金后,公司资本实力将有所增强,有利于缓解近年公司持续处于相对高位的资产负债率,进一步优化资产结构,降低财务费用,提高公司的综合抗风险能力和盈利能力。   期待主业复苏与募投项目释放:公司长期增长一方面来自现有主业的逐步释放,另一方面募投项目的释放将使得公司高端品种占比进一步增加,目前募投项目投产虽低于预期但均在稳步推进之中。未来公司经营业绩的好转仍有赖于下游需求复苏带动募投项目产能的释放。   由于增发方案尚有待相关部门审批,暂不考虑此影响,预计公司2014、2015年EPS分别为0.03元和0.05元,维持“谨慎推荐”评级。   公司业绩略超预期。2013年实现销售收入26.02亿元,同比增长18.08%;利润总额3.04亿元,同比增26.02%;归属于母公司股东净利润2.44亿元,同比增长20.54%;2013年EPS0.55元/股,同比增长10%。   军民品业务稳步增长。2013年收入增长18%,其中,占收入比重最大的电连接器产品增速相对较低,光器件、线缆组件及集成产品分别增长41%、52%。2013年军民品订单同比增长26%。14年全年计划收入目标为31.5亿,较2012年收入增长约21%,计划利润总额3.65亿元,较上年同期利润增长约20%。我们判断公司14年的业绩增长一方面来自于13年11月收购的富士达公司,第二则是公司军品、民品业务的增长,特别是近年来研发的新产品等;其三,沈阳兴华盈利继续改善。   成本、费用管理控制有效。2013年公司综合毛利率水平为33.27%,较上年同期略升约0.89个百分点。其中线个百分点,光器件毛利率提升2.68个百分点,电连接器毛利率略升0.84个百分点。2013年期间费用率与上年同期持平,资产减值损失则主要由于应收款项增加而增加了117.5%。   盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年EPS0.68,0.87,1.08元,复合增长率约27%,对应14年EPS的估值水平约为23倍。国内连接器行业集中度提升是大趋势,技术、规模实力具有优势的企业将更具市场竞争力,在整合中占据主动地位。公司在市场竞争力和管理能力均较强,也是目前军工行业中少有的估值较低、业绩稳健的公司。考虑到公司在军民品业务上的开拓能力、军工集团雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,维持“买入”评级。   风险提示:由于成本等因素影响,毛利率可能仍有下滑风险;沈阳兴华后续的业绩改善如果不达预期,可能会影响合并公司业绩。   公司关于教育产品的布局日臻完善,形成了线上线下的闭环,有效加速了圈地和扩张的进程。公司不但受益于政策的教育信息化建设,还有力切入了互联网教育领域。教育信息化和在线教育都处在前期爆发阶段,未来几年政策力度和投资力度都将稳步跟进。公司将充分受益教育行业的发展,依托完善的产业线布局,高增长可期。 若暂不考虑收购并表影响,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.37 元、0.50 元和0.67 元,对应当前股价PE 分别为56.6 倍、41.9 倍和31.2 倍;若收购顺利完成,将汇金科技的业绩承诺纳入盈利预测,预计2014-2016 年摊薄后的EPS 分别为0.46 元、0.60 元和0.79 元,对应当前股价PE 分别为45.5 倍、34.9 倍和26.5 倍。给予增持评级。   首次覆盖,给予增持评级。核心业务将为公司发展带来确定性,预计2013-2015年营收为31.38、35.68、40.08亿元,净利润为1.18、1.64、2.13亿元,EPS为0.33、0.46、0.60元(假设增发顺利实施,公司摊薄后EPS分别为0.30、0.40、0.51元)。国防装备行业可比公司2014年平均PE42X,考虑公司具备成为CEC国防装备电子整合平台的可能,给予其2014年PE35X,目标价16.0元。   公司2014年PE29X,远低于国防装备行业42X的估值水平;大幅低估原因在于,市场对公司有望成为CEC国防装备整合平台的认识不足。不同于市场观点,我们认为,增发预案凸显集团利用上市公司平台“做加减法”的趋势,集团人事变动显示整体上市节奏将加快;在国企改革加速、CEC资产整合背景下,公司有望作为重要支撑点。   十三年来首次增发募资,预计集团整合将加快。1)本次增发除拟扩建高新电子与电池项目外,将收购集团旗下四家公司,优质资产注入预计将是公司加快整合的标志性事件。2)上市公司已悄然深度做“加减法”,将捋顺各业务关系。3)集团人事变动预示未来集团整合节奏将加快。中电振华新任董事长于2013年5月上任、与此轮融资同步,其历任CEC系统装备部主任。结合上任时间点与履历,我们判断,振华系将成为CEC旗下新一轮资本运作领域。   CEC整合:公司有望成为国防装备电子平台。1)根据振华系股权结构判断,预计将类似长城系做法:第一步将上市公司纳入直接管理企业。2)公司为CEC旗下唯一国防装备电子上市平台。我们判断2010年其收购中国振华正是基于此诉求,在CEC优化战略资源整合的背景下,我们预计在公司大股东股权梳理清晰后有望加速布局。   13年业绩略低于预期,主要是航电增速略低于预期。13年收入59.98亿元,较12年年报数据增长39.51%;归属于母公司股东净利润6.27亿元,同比增长36.52%。由于2013年公司收购了青云、东方和长风3个公司股权,故收入与调整后的上年数同比增长8.2%,净利润与调整后的上年数同比增长4.12%。EPS 为0.36元,同比增长约1.65%。航电产品占最主要的份额,约为79%,同比增长约6.35%,较上年20%以上的增速水平有所下降,参数采集设备约占航电产品的23%,占比最大,我们判断主要还是不同航空产品订单具有一定波动性带来。从具体产品看,12年增速40%以上的参数采集和航姿系统13年均出现了下滑,13年增长明显的主要为大气数据系统、飞机告警系统、飞行指示仪表、传感器等。   公司13年毛利率略降,三项费用率略升、资产减值损失下降。13年综合毛利率水平约为32%,略降1.49个百分点。其中,航电产品毛利率约34.35%,较上年同期下降2.63个百分点;非航产品业务毛利率提升了5.43个百分点,主要是光伏逆变器业务毛利率大幅提升。13年三项费用率水平为20.93%,较上年略升0.86个百分点,资产减值准备下降了约2751万元。   14年经营计划收入增长17%、但公司估计财务费用和管理费用将大幅增加,利润可能会下滑。公司14年计划营业收入70.27亿,同比增长17.1%;利润总额计划6.55亿,公司判断14年财务费用和研发、管理等费用将有较大幅度增加可能会拖累业绩。   盈利预测及投资建议:根据公司对今年经营状况的研判以及我们对航电业务的判断调整盈利预测,并且不考虑后续资产整合,预计公司14-16年EPS为0.32、0.40、0.45元,14-16年EPS 增长率分别为-9%、22%和14%。虽然短期业绩可能会有波折,但我们长期看好公司军民用航电业务的发展前景以及公司的航电业务平台地位带来的整合预期,维持买入评级。   风险提示:后续的航电资产整合的进度具有不确定性,军品订单具有一定波动性,公司估值水平有随着市场估值水平调整的可能。   公司主要业务是航空机电产品和非航空产品。2012年公司实现收入66.73亿元,其中航空产品、非航空产品、其他业务的收入占比分别约为48%、49%和3%。2013年上半年公司实现收入30.49亿元,三项主业占比分别约为58%、41.5%、0.5%。 由于公司各项主业毛利率相差较大,其中航空产品毛利率最高,其次为汽车行业,这使得航空产品成为公司利润中最主要的构成部分。根据2012年和2013年中期的相关数据,航空产品的主营利润占比达70%-75%的水平。   公司于2012年完成重大资产重组后,主业涵盖航空制造工业的较多重点领域,包括庆安公司的飞行控制子系统和机载悬挂及发射系统、陕航电气的飞机电源系统和发动机点火系统、四川液压的航空液压助力器和作动筒及蓄压器等。公司的航空产品在我国航空工业基本上处于主导地位,竞争有限,将在未来若干年的航空工业在发展中充分受益。   公司是中航工业机电系统公司的主要资本平台,机电系统的主业资产未来通过公司进行资本化的趋势较为明确。近期公司公告将受托管理集团18家企业的股权。此项托管不但会给公司带来每年3000多万元的托管费收入,更重要的是将加快相关资产注入上市公司的进程,使公司的外延增长预期更加明确。   预计公司未来3年业绩复合增长率为20%左右,2013-2015年EPS分别为0.60、0.75、0.90元,对应PE为28、22、18.5倍,在军工行业中处于较低水平。我们认为按2014年30倍动态市盈率,公司投资价值有较大上升空间,给予“推荐”评级。   公司发布2013年年度业绩预告:经公司财务部门测算,预计2013年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长80%以上。   公司预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长80%以上,分析师认为实际业绩可能同比增长近100%达到1.6亿净利润,大幅超出1亿的净利润市场预期,分析师认为主要原因在于:1)公司主要C4ISR业务相关专网子公司成都航天、沈阳易迅、江苏捷诚等经营良好,同比增长预计达30%,超出市场预期;2)公司转让杭州天泽房地产开发有限公司35%股权收益超预期。   14年来看,首先,公司航天防务订单将实现交付,利润贡献有望从亏损3-4千万到盈利4千万左右,其次,C4ISR相关业务将继续快速增长,增速有望超30%;再者,纺织业务也有望扭亏为盈;此外,公司非经常性损益也将维持稳定;因此,分析师认为公司14年业绩将继续高速增长。   中长期看,我国国防信息化建设迫在眉睫,未来武器系统化将是大势所趋,因此,通信指控专网(C4ISR)将成为未来国防工业的主角。大股东航天科工是目前国内第二大武器产业集团,也想积极布局未来的C4ISR系统,而公司作为航天科工旗下唯一的通信上市公司平台,已经围绕C4ISR收购了完整的一系列相关业务,未来将承担着大股东打造军事通信指挥专网(C4ISR)的集团战略任务,这将打开公司长期增长空间。   此外,大股东航天科工是目前国内资产证券化率最低的武器产业集团,根据十八届三中全会精神,军工资产证券化是指导方向,而大股东旗下的防空导弹业务与公司便携式导弹业务有一定相关性,未来存在较强资产证券化预期,这也对公司未来的长期成长起到重要支撑。   盈利预测:13年公司受益于C4ISR相关业务及营业外收入而实现业绩超预期增长,14年公司C4ISR相关专网通信业务也将继续快速增长、航天防务业务订单将交付、纺织业务也将好转,因此,分析师上调盈利预测,预计13-15EPS为:0.40、0.70、0.90元;长期看,军用通信指控专网(C4ISR)特打开公司长期成长空间。基于此,分析师看好公司发展,目前公司股价对应14年业绩的估值不到20倍,继续强烈推荐,维持“增持”评级。   我们认为,作为上证50唯一的军工标的,中国重工具备发行优先股的基础和条件,也存在发行优先股的现实动力:1)公司可以通过发行优先股融资,解决企业资金问题。此前发行的重工转债可以转换为普通股,也可以转换成优先股。中国重工目前资产负债率达72.35%,三季报期末货币现金616.1亿元,可全面覆盖短期债务,但长期融资渠道仍需拓展,加上较好的盈利能力和较大的市值规模,也为申请优先股试点资格提供了可能。2)中国重工可以通过发行优先股收购下属研究院所的优质资产,实现计划中的整体上市。3)中国重工可以通过增发优先股回购股票,减少流通股比例。   由于军工企业要求绝对控股的特殊性,军工企业融资渠道的拓宽与保证控股权是一对矛盾。发行优先股融资不会稀释原有股东的控制权,军工企业发行优先股是一种较好的融资方式。面对当前新军事变革的形势和快速增长的武器装备订单,军工企业融资需求旺盛。预计未来军工企业将普遍采用优先股作为平衡融资与资产注入的支付手段,中国重工可能再次扮演“探路者”的角色。   中国海军大幅扩编已形成共识,军舰潜艇的下水入役速度远超预期。中国重工军工军贸与海洋经济产业2013年新增订单858.6亿元,同比增长449%。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。维持“强烈推荐”评级,目标价7.5元。   2013年12月12日公司发布公告,全资子公司上海外高桥造船有限公司收购张家港圣汇气体化工装备有限公司(圣汇装备)26%的股权;交易金额1.35亿元。此次交易尚需张家港市商务局审批同意。   1.圣汇装备为LNG储运和应用行业领先者。圣汇装备拥有LNG等低温气体装备的制造经验,在LNG为主的低温储运及应用设备领域是行业的领先者,产品应用于化工、石油、天然气、冶金、电站设备和船用等领域,客户主要分布在中石化、中石油、神华、中煤、中化、港华燃气、新奥集团、新疆广汇、庆华集团等大型集团公司。   2.船舶行业低谷,业绩温和复苏。公司主营船舶建造、配套和维修,是中船工业集团旗下大型船舶资产上市平台。前三季度,公司实现营业收入150亿元,同比下降34.6%;实现归属母公司净利润1530万元,同比下降97.2%;EPS为0.01元。其中第三季度收入同比增长26.21%,出现复苏迹象。   目前我国船舶工业处于低谷,1-10月份,全国造船完工3480万载重吨,同比下降25.4%;新接订单4644万载重吨,同比增长183%;10月底手持订单11787万载重吨,同比增长1.1%,比2012年底增加10.2%。虽然新接订单大幅增长,但是订单价格并没有恢复,我们认为公司船舶业务业绩将温和复苏,短期内不会爆发性增长。   3.圣汇装备促进公司中小型LNG船制造,利于LNG全产业链战略推进。收购圣汇装备两方面利好公司业务。   一方面:公司目前正积极探索进入LNG船等高附加值产品领域,LNG船的关键部件是LNG储罐和液货系统。   通过收购圣汇装备,有利于公司快速进入中小型LNG产品领域,形成中小型LNG的完整解决方案,并有望形成LNG运输设备、储存设备和终端设备全产业链发展,促使公司快速、高起点进入能源装备领域。   另一方面:鉴于“圣汇装备”的主要产品为石油化工和煤化工行业压力容器装备(该业务板块约占公司销售收入50%)以及陆用低温液体储运设备(该业务板块占公司销售收入约20%—25%),与中船集团旗下公司相关业务形成互补关系,有利于LNG全产业链战略的推进。   4.形成控制权将并表,业绩贡献有限。圣汇装备股东之一中国船舶(香港)航运租赁有限公司持股25%,属上海外高桥的一致行动人,因此收购完成后,上海外高桥将获得对圣汇装备的控制权,并对其财务并表。圣汇装备2012年全年实现营业收入9.43亿元,净利润4888.88万元,2013年1-9月实现营业收入5.92亿元,净利润1727.93万元。2012年收入占到收购前公司收入总额3.89%;按照公司14.78亿元股本,占26%的股份计算,2013年1-9月业绩对应公司的EPS为0.004元(2012年0.009元),对公司业绩贡献有限。   5.盈利预测与评级:我们预计2013-2015年每股收益分别为0.02元、0.21元、0.72元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为993倍、100倍和29倍,维持公司“中性”的投资评级。   我们近期调研了公司,与高管进行了交流。我们看好公司逻辑为:(1)2013年业绩将大幅扭亏为盈,业绩呈现反转,未来2-3年将保持较高增长;(2)公司资产注入预期加强,后续资产体量大、较优质。   军品业务非常稳定,预计未来3年可保持一定增长。公司军品目前收入占比约为65%,净利占比约50%。目前主要为红箭发射系统、导引头、航空平显设备、光电吊舱、侦察车等。我们预计未来3-5年公司军品可保持一定增长,理由为:   (1) 目前主打军品稳定性强:红箭发射系统、导引头作为公司主要军品,近五年收入10亿元左右,毛利率在19%左右,延续性强。我们预计,由于红箭导弹持续列装,导引头属于消耗品,未来几年仍将保持稳定。   (2) 未来增量军品发展潜力巨大:由于公司近年来在直升机载光电吊舱开拓力度较大,在近几年军用直升机列装将加速进行的背景下,预计将能保持较高增长。   (3) 预计2013年军品净利可达0.8-1亿:由于2012年公司军品为四季度集中交货,所以部分收入可能延迟到2013年。由于过去几年公司军品收入非常稳定,参照2011年军品净利0.8亿,我们预计2013年军品仍能保持稳定盈利约0.8-1亿。   光学玻璃受益于二次成型而毛利率提升,预计未来3年复合增速可达30-50%。光学玻璃目前收入占比约30%,净利占比约50%,未来3年高速发展理由为:(1)2010-2012Q2该业务净利增速分别达240%、94%、187%,受益于高端光学材料技术与稀土成本较低双重因素导致的高壁垒,预计未来扩张与高速增长势头将可持续;(2)该业务2012Q2毛利率提升1.23个百分点,主要是由于二次成型业务扩大,我们认为该业务结构调整仍会持续下去,未来毛利率提升仍有一定空间。   太阳能业务已到最坏时刻,预计未来2-3年将大幅减亏。我们认为太阳能业务将大幅减亏,与2012年相比将可增加利润约0.8亿,理由为:(1)经过2010与2011年损失计提分别约0.4亿、0.6亿,目前公司已无多大计提空间;(2)预计2012年太阳能收入可同比大幅下降90%至0.5亿元左右,未来已无多大下降空间;考虑到2012年太阳能业务净利亏损约0.6亿元,预计2013-2014年在收入减少、人员调整的背景下,亏损可控制至0.4亿元以内。   优质资产注入预期加强。理由为:(1)中国兵器工业集团证券化率目前不足25%,未来证券化需求较高;(2)集团光电板块中,仍有体量庞大的优质光电资产未上市;(3)同属中国兵器工业集团的江南红箭资产注入加强了市场预期。   考虑公司将业绩反转、有资产注入预期,首次给予“推荐”评级。我们预计,公司2012-2014年净利润分别为-0.33亿元、1.32亿元、1.8亿元,EPS分别为-0.16、0.63与0.86元,对应动态PE为-107.1、26.9与19.8倍。鉴于公司业绩将出现反转,资产注入预期较强,首次“推荐”评级。
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  简介描述:2013年,是中国军工板块有着重要意义的一年。2013年9月10日,中国重工公告,拟向不超过10家特定对象发行22.08亿股股份用以收购军工资产,从此拉开了军工资产证券化的序幕。 为打造海...
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